德恒澳洲丨改变2026年澳大利亚股权资本市场的八大趋势 – 下篇
2026-10-28
德恒澳洲丨改变2026年澳大利亚股权资本市场的八大趋势 – 上篇
五、二次融资仍处于世界领先地位
现状如何？
在2026财年，ASX上市公司通过后续融资筹集了378亿澳元，较2025财年增长20%。[26]在过去的十个财年中，ASX有九个财年的后续交易量位居全球第一。
这一优势得益于便利的监管制度。根据ASX《上市规则》第7.1条，公司可通过配售方式筹集最高达已发行股本15%的资金，且文件准备流程已得到简化。小型公司（即未纳入标普/ASX 300指数且市值在3亿澳元或以下的公司）可根据《上市规则》第7.1A条，寻求股东批准额外10%的配售额度，从而使年度新股发行总额达到其现有股份的25%。
近期案例
2025年，配售与SPP相结合的模式仍是大型交易的重要结构，其中嘉民集团为筹集数据中心扩建资金而进行的40亿澳元配售及SPP，是当年单笔规模最大的后续融资。[27]对于5000万澳元以上的交易，2025年 独立配售占交易总数的45%，其次是配售与SPP相结合的结构（36%）。
ASX数据显示，市场仍持续依赖配售结构，其中许多交易以非承销（non-underwritten）方式执行，这表明市场部分领域对传统承销的依赖程度有所降低。
未来趋势
澳大利亚的二次融资环境预计将继续吸引企业登陆ASX。正如ASX向ASIC提交的关于“资本市场演变”讨论文件的意见中所指出的，允许企业通过简明文件募集不超过已发行股本15%的监管框架，“在促进二次融资方面效果良好”，并进一步强化了同样应简化IPO流程的理由。[28]
然而，根据《上市规则》第7.1条和第7.1A条进行的配售速度，依赖于“低文件要求”（low-doc）制度。根据《公司法》第713条，上市公司被允许使用针对特定交易的招股说明书，因为市场被视为已通过持续披露获得了相关信息。如果实体在过去12个月内违反了其持续披露义务，ASIC可以拒绝给予这一优惠待遇。 在ASIC正积极测试持续披露边界的大环境下，计划进行二次融资的公司在依赖简化配售框架之前，必须确保其披露工作规范有序。
六、市场驱动因素已从主动管理转向被动基金、养老金及算法交易
有三股力量正在重塑澳大利亚股票市场：被动投资的兴起、养老基金主导地位的增强以及算法交易的普及。
2025年，澳大利亚交易所交易基金（Exchange Traded Fund，ETF）市场的资产管理规模达到创纪录的3240亿澳元，同比增长43%，[29]州街银行预测2026年的净流入将超过400亿澳元。[30]被动型基金目前在市场交易中占据了相当大的份额，Lonsec的研究指出，被动投资正在重塑ASX的指数构成和流动性。[31]
与此同时，澳大利亚养老金体系——目前总资产已超过4.5万亿澳元，约占国内生产总值（Gross Domestic Product，GDP）的150%——合计持有ASX约三分之一的股份。[32]养老基金已成为澳大利亚股票市场的主导机构参与者，其投资决策对市场走势和资本流动产生了巨大影响。
推动向被动投资转变的一个关键结构性因素是澳大利亚养老金业绩测试制度。根据现已纳入《1993年养老金行业（监督）法案》（联邦）的“你的未来，你的养老金”（Your Future, Your Super，YFYS）改革，澳大利亚审慎监管局（Australian Prudential Regulation Authority，APRA）每年对MySuper（默认养老金产品）和受托人指导型产品进行业绩测试。 未能通过测试的后果十分严重：受托人必须在28天内通知受影响的成员，且连续两年未通过测试的产品将暂停接收新成员，直至通过后续测试为止。
该测试的设计机制为养老金基金提供了强有力的激励，促使它们紧跟基准指数，而非采取差异化的主动投资策略。澳大利亚财政部对YFYS措施的内部审查承认，该测试通过“鼓励短期主义和紧跟基准，同时抑制某些投资”，可能会“无意中影响所有基金的投资决策”。[33]包括澳大利亚养老金基金协会（The Association of Superannuation Funds of Australia，ASFA）和Conexus研究所（澳非盈利退休金智库）等行业机构均证实了这一动态，其中Conexus研究所将未能通过测试的可能性描述为养老金基金面临的“生存威胁”。[34]
此外，ASIC估计，目前ASX高达85%的交易属于算法交易，[35]这反映出算法策略在交易台中的主导地位。这一转变对市场产生了影响，包括价格发现的速度以及市场波动期间的流动性状况。
近期案例
被动投资的影响可从ASX回报的集中度中体现。在2025财年，澳大利亚联邦银行（Commonwealth Bank of Australia，CBA）的股票贡献了ASX 300指数13.7%总回报中的约33%，这使得那些对该股票配置不足的主动型基金经理极难跑赢基准。
对于需接受YFYS业绩测试的养老基金而言，这种动态尤为突出：对CBA这类主导性股票减持，是一种主动决策，会直接增加相对于基准的跟踪误差；而维持基准权重，则会放大基金成员可能希望规避的集中风险。
未来趋势
随着AI驱动的交易策略交易量预计将增加，我们预计计算机驱动的交易将增多，并导致市场构成发生进一步变化。
此外，随着市场集中度的持续加剧，被动与主动投资策略之间的矛盾可能会进一步加剧。 2026年5月，澳大利亚财政部发布了一份关于加强养老金业绩测试的咨询文件，承认“当前设计中的某些方面可能会阻碍对某些能够带来强劲长期回报的行业的投资”。[36]改革的方向表明，人们已经认识到，如果要将澳大利亚最大的可投资资本池以既能支持成员收益又能促进更广泛经济生产力的方式进行配置，当前的基准可能需要进行调整。
对于发行方而言，其影响较为复杂。 被动型基金——目前在市值中占据相当大且不断增长的份额——通常不参与IPO、配售或其他一级市场融资活动。其实际后果是，可用于一级市场融资的资本池正日益集中于主动型基金经理手中，更重要的是，集中于澳大利亚主要养老金基金的内部管理投资团队手中，其中许多团队同时采用主动型和被动型策略进行资本配置。
七、私募资本面临增长与更加严格的监管审查
现状如何？
私募资本正在与公开市场竞争——在某些情况下甚至取代公开市场——成为首选的融资渠道。澳大利亚的私募信贷市场已显著扩张，目前该市场规模估计约为2000亿澳元。[37]
面对这一增长态势，ASIC大幅加强了监管力度。2025年，ASIC发布了《第814号报告》（《澳大利亚私募信贷》）[38]、《第820号报告》（《私募信贷监管：零售与批发监管》）[39]以及《第823号报告》（《推动澳大利亚资本市场发展》）[40]，这些报告均强调了私募市场在治理、信息披露及利益冲突管理方面加强监管的必要性。 ASIC 2026年的执法重点将“私募信贷领域的失当行为”列为重点关注领域。
近期案例
私募资本的影响在交易活动和市场动态中均显而易见。养老基金正越来越多地直接投资于私募市场，Frontier Investors 为养老金成员理事会（Super Members Council）进行的分析显示，目前约 16.5% 的APRA监管的养老基金资产已配置于非上市资产类别。[41]随着养老基金追求直接收购和共同投资策略，这一趋势正在加剧优质资产的竞争，并重塑交易结构。
未来趋势
预计私募资本将继续增长，但监管环境正在收紧。2026年，ASIC发布了针对私募信贷基金运营商的《关键法律义务目录》，[42]并表示将在2026–27年度更新其监管指南，以反映私募信贷监管检查的结果。[43]正如ASIC所强调的，运作良好的私募信贷能够对银行体系起到补充作用，并使投资者和借款人双方受益；但不良的行业实践则可能削弱市场对该行业的信心。[44]
八、ASIC的执法行动展现出更强硬的监管姿态
现状如何？
过去十二个月里，ASIC在多个领域的执法姿态显著强硬。在2025–26财年，ASIC开出了创纪录的8.3亿澳元民事罚款——是上一财年的两倍多——并向受影响的澳大利亚民众返还了6.44亿澳元。[45]这反映出整个体系的执法活动都在加强，涵盖市场基础设施、持续披露、内幕交易、私募信贷以及与环境、社会及治理（Environmental, Social and Governance，ESG）相关的行为。
这一趋势中的几个方面对股权资本市场格局尤为重要。首先，ASIC组建了一支专门处理内幕交易的专家团队，该团队已成功促成首例定罪，并表示将在2026年提交多起刑事移交案件。[46]
其次，持续披露——作为上市公司的基本义务——已成为争议激烈的焦点领域。 2026年4月，联邦法院裁定Electro Optic Systems Holdings因未披露约14周内的重大营收下调，需支付400万澳元罚款。[47]然而，同月，法院驳回了ASIC针对Nuix的一起备受瞩目的诉讼，认定该公司在IPO后的财务预测方面未违反持续披露义务。[48]ASIC已就Nuix案的裁决提起上诉。[49]
2026年8月作出的麦克弗森公司（McPherson’s Limited， ASX:MCP）案判决进一步强化了这一趋势。[50]联邦法院认定，这家健康与美容公司因在中国市场销售活动表现不佳后，未能及时向市场更新其Dr LeWinn’s护肤品系列销售额预测下调的情况，从而违反了持续披露义务，并实施了误导性或欺骗性行为。[51]ASIC主席莎拉·考特（Sarah Court）评论道：“当出现可能实质性改变先前披露的盈利指引的信息时，上市公司必须迅速采取行动。”[52]
综合来看，这些案例表明，ASIC正在不断拓展持续披露要求的边界——特别是在盈利指引和IPO预测方面——而法院则在谨慎地划定界限。
第三，ASIC 已表现出愿意追究市场守门人（market gatekeepers）——而不仅仅是上市公司——的责任。因就其 CHESS 替代项目的进展误导市场，ASX 本身被处以 2330 万澳元的罚款，这是一个具有里程碑意义的结果，法院认定 ASX 的最高决策者直接参与了这些误导性公告。[53]
近期案例
除上述案例外，这一趋势在更广泛的执法案例中亦显而易见。ASIC针对联合标准国际集团（Union Standard International Group）的差价合约（Contract for Difference，CFD）违规行为处以创纪录的3亿澳元罚款， [54]因汇丰银行（HSBC）在防范诈骗方面存在疏漏，对其处以3500万澳元罚款，[55]并因麦格理证券（Macquarie Securities）在长达14年的时间里就卖空报告进行误导性披露，对其处以3500万澳元罚款。[56]
在私募信贷领域——该领域于2026年首次被明确列为执法重点——ASIC已完成对28只基金的监管审查，并发现其在信息披露、费用透明度、利益冲突管理及估值方面存在不规范操作。在ESG领域，ASIC对Fiducian Investment Management处以730万澳元罚款，并针对Active Super的“漂绿”（greenwashing）行为下达了进一步的整改令。[57]
这些行动的覆盖范围广泛——涉及市场运营商、银行、基金管理人、上市公司及其董事——表明这是一次系统性的执法力度提升。
未来趋势
ASIC的2026年执法重点确认了这一趋势将持续下去。列出的重点包括私募信贷领域的失当行为、财务报告不当行为、治理及董事职责失职，以及加强内幕交易起诉力度。损害市场诚信的不当行为——包括持续披露违规和市场操纵——仍是一项长期重点。[58]
对于正在筹集资金的公司而言，其实际影响在于：信息披露的质量、公司治理框架的稳健性以及对ASX《上市规则》遵守的严格程度都将面临严格审查。在ASIC新调查数量翻倍、向法院提起的新案件数量几乎翻倍的背景下，一旦出现疏漏，可能要付出高昂的代价。
参考文献：
[26]参见注释 18（澳大利亚证券交易所新闻稿，2026 年 7 月 16 日）。
[27]嘉民集团，《嘉民成功完成40亿澳元配售》（新闻稿，2025年2月20日）https://www.goodman.com/investor-centre/announcements-media/2025/goodman-successfully-completes-4billion-placement。
[28]澳大利亚证券交易所，《澳大利亚不断发展的资本市场：支持澳大利亚上市市场的机遇——ASX 对 ASIC 关于公共市场与私募市场之间动态关系的讨论文件的回应》（讨论文件，ASX， 2025年4月）6 https://www.asx.com.au/content/dam/asx/about/regulations/public-consultations/2025/asx-submission-opportunities-to-support-australian-listed-markets.pdf。
[29]摩根大通，《澳大利亚ETF热潮：深度解析》，摩根大通洞察（在线，2026年6月23日）https://www.jpmorgan.com/insights/etf/securities-services/australia-etf-boom。
[30]格斯·麦库宾，《澳大利亚ETF市场规模将达3800亿澳元，六年内增长400%》，《澳大利亚金融评论》（网络版，2026年4月22日） https://www.afr.com/markets/equity-markets/australia-s-etf-market-is-set-to-hit-380b-up-400pc-in-six-years-20260422-p5zpzf。
[31]彼得·格林，《Lonsec揭示关键市场趋势》，Lonsec（网络版，2026年2月12日）https://www.lonsec.com.au/2026/02/12/media-release-lonsec-reveals-key-market-trends/。
[32]毕马威，《2026年养老金洞察》（报告，2026年5月）第2页 https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmgsites/au/pdf/2026/super-insights-2026.pdf。
[33]澳大利亚财政部，《你的未来，你的养老金》审查：问题摘要（报告，2023年4月）6 https://treasury.gov.au/sites/default/files/2023-04/c2022-313936-yfys-review.pdf。
[34]大卫·贝尔和杰夫·沃伦，《是时候结束“YFYS”基准的专制统治了》，《投资杂志》（在线版，2025年9月12日）https://www.investmentmagazine.com.au/2025/09/its-time-to-end-the-tyranny-of-yfys-benchmarks/。
[35]澳大利亚证券与投资委员会，《ASIC市场完整性规则拟议修订：交易系统与自动化交易》（咨询文件第386号，2025年8月）<https://download.asic.gov.au/media/kpfgte45/cp386-published-27-august-2025.pdf>6.
[36]吉姆·查尔默斯，《加强年度养老金绩效测试》（新闻稿，2026年5月8日）https://ministers.treasury.gov.au/ministers/jim-chalmers-2022/media-releases/strengthening-annual-superannuation-performance-test。
[37]澳大利亚证券和投资委员会，《私募信贷监管：零售和批发基金》（第820号报告，2025年11月）第3页 https://download.asic.gov.au/media/q42bgduw/rep820-published-5-november-2025.pdf。
[38]澳大利亚证券与投资委员会，《澳大利亚的私募信贷》（第814号报告，2025年9月9日）https://download.asic.gov.au/media/z2tnnasb/rep814-published-22-september-2025.pdf。
[39]参见注37（ASIC报告《私募信贷监管》）。
[40]澳大利亚证券和投资委员会，《推动澳大利亚资本市场的发展：讨论文件反馈报告》（第 823 号报告，2025 年 11 月）https://download.asic.gov.au/media/4pynoyrg/rep823-published-5-november-2025-20251217.pdf。
[41]养老金会员理事会，《ASIC讨论文件——澳大利亚不断发展的资本市场》（报告，2025年5月6日）第2页 https://download.asic.gov.au/media/s2cix1ru/20250506_smc-submission_asic-private-markets_final.pdf
[42]澳大利亚证券和投资委员会，《目录：批发信贷基金的关键义务》（在线，2025年12月）https://download.asic.gov.au/media/jhib5ax5/asic-pcf-catalogue.pdf。
[43]参见注37（ASIC报告《私募信贷监管》）第6-7页。
[44]澳大利亚证券和投资委员会，《市场诚信更新》（第171期，2025年9月） https://www.asic.gov.au/about-asic/corporate-publications/newsletters/market-integrity-update/miu-issue-171-september-2025，引用了奈杰尔·威廉姆斯和理查德·蒂姆布斯的《澳大利亚的私募信贷》（报告，2025年9月9日） https://download.asic.gov.au/media/z2tnnasb/rep814-published-22-september-2025.pdf。
[45]澳大利亚证券与投资委员会，《ASIC在2025-26年度成功追缴创纪录的8.3亿澳元民事罚款，并为澳大利亚民众追回6.44亿澳元》（新闻稿，2026年7月20日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2026-releases/26-162mr-asic-secures-record-830-million-in-civil-penalties-orders-and-644-million-back-to-australians-in-2025-26
[46]澳大利亚证券投资委员会，《基金经理罗德尼·福雷斯特因内幕交易上诉案被改判五年零三个月监禁》（新闻稿，2026年5月22日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2026-releases/26-104mr-fund-manager-rodney-forrest-re-sentenced-to-five-years-and-three-months-jail-following-insider-trading-appeal。
[47]澳大利亚证券与投资委员会，《Electro Optic Systems Holdings因持续披露违规被责令支付400万澳元罚款》（新闻稿，2026年4月9日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2026-releases/26-068mr-electro-optic-systems-holdings-ordered-to-pay-4-million-penalty-for-continuous-disclosure-breaches。
[48]澳大利亚证券与投资委员会，《联邦法院驳回ASIC针对Nuix的持续披露诉讼》（新闻稿，2026年4月23日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2026-releases/26-080mr-federal-court-dismisses-asic-s-continuous-disclosure-case-against-nuix。
[49]澳大利亚证券与投资委员会（ASIC），“ASIC就联邦法院驳回针对Nuix诉讼的裁决提起上诉”（新闻稿，2026年5月21日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2026-releases/26-103mr-asic-appeals-federal-court-decision-dismissing-case-against-nuix。
[50]Australian Securities and Investments Commission v McPherson’s Limited [2026] FCA 1130.
[51]澳大利亚证券与投资委员会，《麦克弗森因未履行持续披露义务及误导投资者而需承担责任，前首席执行官违反了董事职责》（新闻稿，2026年8月13日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2026-releases/26-194mr-mcpherson-s-liable-for-continuous-disclosure-failure-and-misleading-investors-former-ceo-breached-directors-duties。
[52]同上。
[53]澳大利亚证券与投资委员会，“因涉及CHESS替代项目的误导性行为，ASX被勒令支付2050万澳元罚款”（新闻稿，2026年7月3日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2026-releases/26-143mr-asx-ordered-to-pay-205-million-penalty-for-misleading-conduct-relating-to-chess-replacement-project
[54]澳大利亚证券与投资委员会（ASIC），“联邦法院就ASIC针对Union Standard和差价合约（CFD）运营商‘极其恶劣’的不当行为提起的诉讼，裁定处以创纪录的3亿澳元罚款”（新闻稿，2026年6月12日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2026-releases/26-117mr-federal-court-orders-record-300-million-penalties-in-asic-s-case-over-egregious-union-standard-and-cfd-operator-misconduct
[55]澳大利亚证券与投资委员会，《联邦法院因汇丰银行反欺诈措施失职，责令其支付3500万澳元罚款》（新闻稿，2026年6月18日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2026-releases/26-127mr-federal-court-orders-35-million-penalty-against-hsbc-for-scam-protection-failures
[56]澳大利亚证券与投资委员会，《最高法院裁定麦格理证券在卖空误报案中支付3500万澳元罚款》（新闻稿，2026年3月16日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2026-releases/26-050mr-supreme-court-orders-macquarie-securities-to-pay-35-million-penalty-in-short-sale-misreporting-case。
[57]澳大利亚证券与投资委员会，“Active Super在ASIC第三起‘绿色洗白’诉讼中被判处1050万澳元罚款”（新闻稿，2025年3月18日） https://www.asic.gov.au/about-asic/news-centre/find-a-media-release/2025-releases/25-042mr-active-super-ordered-to-pay-105-million-penalty-in-asic-s-third-greenwashing-court-action。 注：漂绿：企业通过夸大其环保或可持续表现，将资金引向实际并不符合绿色标准的投资或项目。
[58]（注56）。
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